核心结论

市场的底部信号愈发显著，负反馈下的基金重仓股/强势股补跌是重要企稳信号。

(资料图)

观点回顾

01大势与风格

政策暖风依旧。本周央行并未如期调降5年期LPR利率，略低于此前市场预期。原因来看，一方面当前国内银行净息差持续收窄，商业银行经营压力较大；另一方面，我们认为，5年期LPR的调整与地产政策宽松并不能完全挂钩，未来存量房贷利率的下调仍存在空间；此外，我们也看到周五住建部、中央行、金融监管总局联合推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，地产政策的宽松仍在路上。不仅如此， 本周证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，鼓励中长期资金参与资本市场。虽然市场情绪依旧低迷，但政策暖风依旧持续。

市场情绪偏弱，北上资金加速流出。结合上周周报分析，政策底到市场底通常需要经历一段时期的徘徊震荡期，过去一周，市场悲观情绪进一步演绎，沪指已经下行至22年末低点。北上资金连续3周出现大规模净流出，截至当前8月合计净流出643.66亿元，创下陆股通开通以来单月净流出规模之最。北上资金的大幅走弱也使得本就疲弱的A股资金面环境雪上加霜。我们认为，短期美债利率上行过快以及市场对于国内政策及内需的悲观预期是北上资金大幅走弱的主要原因。8月以来，联储加息预期再度升温，美债利率加速上行并突破22年11月创下的近十年高点，与此同时，国内政策进入预期兑现阶段，内需数据虽有改观但仍未扭转市场悲观预期，在内外因素的共振作用下，北上资金8月以来加速净流出，对A股市场造成较大冲击。

当前市场的底部信号愈发显著。股债风险溢价ERP已经触及10年均值+1倍标准差的上限，点位上距离22年10月、22年4月的周期低点也仅仅相距0.3Bps。从A股估值水平来看，10年估值分位水平也来到了19年以来的最低位。可以说，当前A股从赔率角度来看是相当可观的。往后看，我们认为，市场企稳需要内需或政策预期拐点或美债利率出现见顶信号。当前联储年内加息预期基本计价，后者拐点降至，而前者的回暖将有望带来市场估值的快速修复。震荡磨底阶段，需密切关注市场预期变化，静待花开。

02中观行业与景气

本周五年期LPR报价超预期持平，市场情绪仍处于磨底期，行业整体录得普跌，仅核废水影响下的农林牧渔整体企稳，其二级行业渔业取得较大绝对收益，外资流出减缓下的食品饮料及高股息板块煤炭本周相对抗跌。此外受益于数据要素政策的传媒等行业本周整体表现居前，但周五在英伟达财报利好出尽影响下录得较大回撤。另，建筑为代表的中特估方向同样受到了事件落地等因素影响，在周四录得较大调整拖累其整体周度表现。

老白马已率先企稳。值得关注的一个显著悖离信号是万得金仓30/50/100相对全A已向上拐头，而与此同时基金重仓指数相对全A收益却仍持续下行，两者之间形成较为少见的悖离，这一现象主要由两点原因造成，1）指数编制方法不同，金仓指数为基于自由流通市值加权方式，而基金重仓指数为等权重指数，前者更多反映基金持仓重仓股表现，后者反映的是基金持仓整体表现，2）两者悖离反映的是基金重仓的头部公司股票已展现出一定的抗跌性，这些基金持仓的头部公司更多属于“老白马”范畴，相关公司自21年初触碰高点后，已持续下行两年，盈利韧性相对估值挤压而言已展现出一定性价比。

负反馈下的基金重仓股/强势股补跌是重要企稳信号。本周内外资行为或出现一定反向悖离，外资流出情况有阶段性放缓迹象，但在此前外资持续流出下保持一定战略定力的内资，在外资流出放缓的背景下其基金重仓股跌幅较深（以日跌幅大于8为筛选标准）的现象，在本周特别是最后两个交易日有所放大。我们认为这一现象主要是由于本周指数继续下台阶，内资或一定程度受到了资金层面的负反馈影响，被动卖出行为或有增加，导致基金重仓个股陆续出现“跌停/接近跌停”的现象。今年年初以来最为强势的两条主线 “中特估”与“ChatGpt”分别在本周四、周五大幅下跌，呈现出较为经典的强势股补跌现象。

这种类似的强势股补跌现象在市场底部发生过多次，较为明显且接近的三个时间点分别是2018年10月、2022年4月、2022年9月。

1）2018年初至2018年9月28日。消费者服务/食品饮料涨跌幅为3.5%/-3.6%，行业排名第二、四，明显较为抗跌。2018年9月28日至10月30日，一个月内食品饮料行业指数大幅下跌-24.4%，消服下跌-19.4%，同期万得全A下跌-10.5%，两行业开启较为典型的强势股补跌，补跌完成后市场随即见底反弹。

2）2022年年初至2022年4月14日，这一轮强势行业属于煤炭/地产/有色，三个一级行业涨幅分别为33.6%/8.0%/-8.9%，同期万得全A涨幅为-16.5%。2022年4月14日至2022年4月26日大盘快速下行阶段，强势股完成补跌，煤炭/地产/有色三个一级行业跌幅分别为-19.2%/-21.0%/-13.6%，同期万得全A跌幅-12.8%。

3）2022年4月26日第一次见底后至8月17日，A股高端制造行业表现强势，电新/汽车/机械/电子四个行业分别上涨55.6%/49.1%/46.0%/30.7%，同期万得全A涨幅为21.0%。而8月17日至10月10日，全A二次快速探底阶段，四个行业分别下跌-21.9%/-21.1%/-19.9%/-24.6%，同期万得全A跌幅为-14.0%，强势股补跌完成后，全A随即再次见底。

4）本轮强势股补跌，如果从23年8月7日开始统计，ChatGpt和中特估指数分别下跌-10.0%/-6.8%，同期万得全A下跌-7.7%，跌幅略深于全A，若从6月20日开始统计，ChatGpt和中特估指数分别下跌-26.1%/-7.4%，同期万得全A下跌-7.2%，ChatGPT指数补跌进程已大幅计价。

AI算力需求提升拉动下，英伟达业绩连续两个季度超出预期。2024财年第一季度收益，英伟达营收为71.9亿美元，环比增长19%，超过业绩指引上限（67亿美元），也远超出分析师预期（65.2亿美元）。英伟达业务收入来自四个板块：游戏、数据中心、专业可视化以及汽车业务，其中最为亮眼的即是数据中心业务，业务营收达42.8亿美元，同比增长14%，环比增长18%，对于业绩超预期的原因，英伟达表示是对使用基于Hopper和Ampere架构GPU的生成式AI和大语言模型的需求不断增长。

2023年8月23日，英伟达发布2024财年中报业绩报告，2024财年上半年营收为207亿美元，同比上升38.07%，单季度营收135.1亿美元，远超业绩指引上限（112.2亿美元）。2023年H1归母净利润为82.3亿美元，同比上升262.01%，同比增速创公司2016年以来新高。单季度归母净利润达61.9亿美元，净利润率达45.8%，远超于去年同期。

信骅业绩增速与服务器、光模块、芯片业绩高度相关。以2016-2023Q2数据来看，信骅、Intel、服务器（浪潮+紫光）以及光通信指数的营收同比增速整体走势呈现出的一定周期性与较强的相关性，周期层面大致以两到三年为一个周期。2022年初以来，信骅营收持续呈现下滑趋势，至2023年中已处于历史底部。

中报业绩密集披露，A股光模块、服务器龙头业绩表现仍显弱势。中际旭创2023年半年度业绩预告显示上半年归母净利润5.5-6.7亿元，同比增长11.69%-36.05%，中值6.1亿元，同比增长23.87%，较Q1略有修复但整体仍显弱势。2023年H1浪潮信息归母净利润同比-65.91%，较2023年一季报进一步回落。

算力周期虽仍处底部，但AI强劲需求已然显现。算力基础设施产业链中观跟踪指标来看，算力周期整体或仍处于底部位置，北美云厂商开支同比、信骅营收同比均处于历史底部，光模块、服务器重点厂商如中际旭创、浪潮信息等中报业绩也相对孱弱。但结构来看，AI热潮带来的算力基础需求高增已然显现，一方面，GPU龙头英伟达业绩连续两季度超出预期，另一方面，北美云厂商资本开支预期回暖且也将明显向AI算力方向倾斜。强劲的AI算力需求或将加速本轮算力周期走出底部、回归上行，并为产业链相关企业带来新的业绩增量。

03一周市场总览、组合表现及热点追踪

证监会召开机构投资者座谈会，引导更多中长期资金入市。8月24日，中国证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会。会议提出，养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时，证监会将加强政策协同，为中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障。

中长期资金入市意义重大。会议指出，投资和融资是资本市场最基础、最重要的功能，养老金、保险资金、银行理财等各类中长期资金与资本市场互相促进、协同发展。近年来，证监会坚决贯彻党中央、国务院决策部署，以股票发行注册制改革为龙头，全面深化资本市场改革，取得了显著成效。一方面，着眼于构建可预期、公平竞争的市场环境，一揽子推进发行、上市、交易、持续监管等基础制度加快完善，接续开展两轮推动提高上市公司质量行动，大力推进资本市场法治建设，市场生态不断优化。另一方面，合力推动解决中长期资金入市的体制机制障碍，会同相关部门放宽保险资金、年金基金等股票投资比例限制，积极引导各类机构实施长周期考核，强化投资稳定性。总的看，中长期资金参与中国资本市场的广度和深度不断拓展，获得了良好的中长期回报，与资本市场的良性互动逐步增强，为资本市场高质量发展注入了源头活水。会议认为，当前中国经济正处于疫情后稳定恢复和实现高质量发展的关键时期，居民财富管理、资产配置和养老投资需求不断增加，中长期资金参与资本市场改革发展面临着难得机遇。

监管部门鼓励中长期资金入市。中长期资金通常以更加稳健和长期的目标进行投资，这些资金来源于社保基金、养老金、保险资金等，投资周期一般较长且相对保守。推进中长期资金入市能有效减少资本市场的短期波动性，提供更加稳定的投资环境。当前我国经济正处于疫情后稳定恢复和实现高质量发展的关键时期，居民财富管理、资产配置和养老投资需求不断增加，中长期资金参与资本市场改革发展面临着难得机遇。同时，在国内经济转型升级、金融市场改革深入推进、长期利率中枢下移的新形势下，养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。会议提出，各类机构要提高对中长期资金属性和责任的认识，坚持从战略高度看待和重视权益投资，不断加强投研能力建设，壮大投资人才队伍，建立健全投资管理体系，推动建立三年以上的长周期考核机制，着力提高权益投资规模和比重。

监管部门要求机构投资者提高政治性与责任性。会议强调，各类专业机构投资者是联结资本市场与居民财富管理、实体企业发展的关键纽带，并对机构投资者提出了两方面要求：要进一步体现行业发展的政治性人民性，强化宏观思维、系统思维、辩证思维，深刻认识我国经济总体向好、长期向好的趋势没有变，切实把握好宏观经济与微观主体、资本市场改革与资管行业发展、机构经营当前利益和长远发展等各方面关系，在实现自身发展壮大、获得更多长期投资回报的同时，与建设中国特色现代资本市场相向而行，更好服务中国式现代化建设的大局。要提高对中长期资金属性和责任的认识，坚持从战略高度看待和重视权益投资，不断加强投研能力建设，壮大投资人才队伍，建立健全投资管理体系，推动建立三年以上的长周期考核机制，着力提高权益投资规模和比重。参会机构表示，机构投资者将更好发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，正确看待市场短期波动，把握长期向好的大势，强化逆周期布局，加大权益类资产配置，用实际行动引领长期投资、价值投资、稳健投资，努力实现服务高质量发展、客户资产保值增值、机构自身长期健康发展的更好统一。

中长期资金入市政策保障或将推出，关注中长线资金偏好个股投资机会。参会机构表示，机构投资者将更好发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，正确看待市场短期波动，把握长期向好的大势，强化逆周期布局，加大权益类资产配置，用实际行动引领长期投资、价值投资、稳健投资，努力实现服务高质量发展、客户资产保值增值、机构自身长期健康发展的更好统一。证监会表示下一步，将主动加强与有关部门的政策协同，共同为养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障，促进资本市场与中长期资金良性互动。

风险提示

逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。

本文源自：券商研报精选